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金冠股份：古都资管拟受让10.6%公司股份金冠股份（300510）2月28日晚间公告，郭长兴等8名公司股东与古都资管于2月27日签署了《股份转让协议》，拟将其持有的金冠股份5560.89万股A股股份，占公司股本总额的10.6032%，以协议方式转让给古都资管，转让价格为11.27元/股。此外，张汉鸿、能策投资、李双全拟将其股份转让后仍合计持有的金冠股份所享有的表决权委托给古都资管行使，古都资管将累计获得公司24.06%股份对应的表决权。

当时我们最大的挑战就是市场参与者如果能够分享更多的信息，他们就能少犯错误，他们就能有更多的信息去做一个正确的决策。从我们的角度来看，我们是一个很小的公司，我们要做的很多东西都是持续的、不断重复的沟通，如果投资者有一个小的计划，我们可能会看市场的竞争情况。如果竞争者发了一个产品，但我们觉得风险过高的话，我们会和债券投资者或者跟评级机构非常公开的表达我们的态度，会提醒市场相关的风险。退一步来看，在中国市场环境非常不一样，但是发起机构或者是发行机构他们在中国市场上发挥着更加重大的作用，所以他们面临着市场的风险也更大。比如说金融危机其中我们看到很多机构他们受到的冲击是更大的，因为他们不了解市场的动态以及市场具体的交易结构，所以如果能让投资者有更多的信息更加了解交易的架构，获得更多的交易信息，他们才能做出更加明智的决策。所以不停地教育投资者是一项非常重要并且应该持续的工作。

就律师的角度来说，因为特殊目的信托事实上是一个财产权信托，所以我们底层的资产池在成为信托财产之后，受《信托法》的调整，具备了一定的破产隔离的效果，它是跟委托人和受托人的财产进行了隔离，它的财产独立性获得了支持和保护。在整个产品结构中的受托机构必须要有特定目的信托的受托机构资格，这个资格不是一般的信托公司可以达到的，它对于这个信托公司的注册资本金、经营情况以及持续运营情况、人员设置安排都提出了更高的要求，从这个角度来看，它也切实保证了整个产品的破产隔离性是更加完善的。从律师的角度来看，整个RMBS交易结构是这个样子。

19年类似05年，股市抢跑到05年下半年。早在2018年12月初《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》中我们就提出2019年市场从熊末走向牛初，战略上一直乐观，并提出19年类似05年，详见《现在类似2005年-20190217》、《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》。不过，我们对1月4日以来的行情高度确实预判出现偏差，最开始只把行情定性为春季躁动。因为从历史规律看，市场最低点的反转需要5大基本面领先指标中有3个及以上企稳，1月上证综指2440点时只有社融1个指标改善，详细分析见《市场反转需要啥信号？-20190220》。即便到现在，5大基本面领先指标除社融外其他4个仍回落，最新公布的2月官方PMI继续回落至49.2，创下16年3月以来新低，财新PMI为49.9，仍处在荣枯线以下；全国商品房销售面积累计同比从16年末的22.5%降至18年12月的1.3%，30大中城市房地产销售面积1-2月累计同比增速为-4.7%；19年1月汽车销量累计同比为-15.8%，而18年12月为-2.8%；基建投资累计同比最新数据只有18年12月，仍是3.8%的低点。从领先指标看，现在市场基本面背景类似05年上半年（998点前），但股指却走出了05年下半年（998点后）的形态。《现在类似2005年-20190217》中我们分析过，市场盘面特征更像05年下半年，即高股息股领先股指3-6个月横盘企稳，白马类成长价值股在股指见底时出现30%左右补跌。然而最近一周的盘面特征再次强化验证，市场已经抢跑进入05年下半年，即步入牛市第一阶段孕育准备期。回顾历次牛市孕育准备期市场情绪指标的变化，对比05年下半年、08年4季度，这次成交量、换手率的回升幅度均类似，详见表3。最近1周新增投资者数量超过30万人，周度环比大涨50%。我们认为本次股市抢跑的逻辑主要源自政策红利。2月22日中央政治局会议指出“金融是国家重要的核心竞争力”，并指出要“深化金融供给侧结构性改革”，金融的定位很高。我们在《当前中国对比1980年代美国系列》中分析过，过去40年我国融资方式以银行信贷的间接融资为主，助推了工业化，目前我国将更像1980年代初的美国，将大力发展第三产业尤其是科技等新兴产业，需要大力发展股权融资代表的直接融资。政治局会议的定调预示着，我国将进入股权融资大时代，大的制度红利助推市场提前见底。

二、租金成本和营销费用率上升导致利润率下降体现在财务数据上，首先是租金成本占营收的比例有所增加。2018年和2019年前三季度，租金成本占比分别为81.2%、89%，同比分别提高了3.3个、11.3个百分点。另外，2018年营销费用率达到17.6%，同比增加了5.3个百分点；2019年前三季度，营销费用率为15.9%，同比下降了1.3个百分点。

三安集团的光电业务收入，主要来自上市公司三安光电及其全资或控股子公司。目前三安光电的主要产品包含LED芯片、LED特殊应用和第二代、第三代半导体芯片。三安光电2015年~2017年LED行业的营收分别为45.02亿元、56.12亿元、70.45亿元，分别占上市公司总营收的92.67%、89.36%、83.92%。2015年~2017年，上市公司向三安集团光电板块贡献了80%以上的收入。